Ma, 2026. szeptember 4-én 14:30 CEST-kor jelenik meg az augusztusi US NFP. Az adatközlés után a piac azonnal megpróbálja megválaszolni a kérdést: mit csinál erre a Fed? A válasz nem olyan egyszerű, mint a korábbi rezsimekben volt.
Mi a reakciófüggvény?
A Fed reakciófüggvénye azt írja le, hogy a jegybank milyen gazdasági adatokra és milyen mértékben reagál kamatdöntéseivel. A klasszikus megközelítés a Taylor-szabályra épül: ha a munkanélküliség nő és az infláció az ösvény alá esik, a Fed lazít; ha az infláció szárnyal és a munkaerőpiac feszes, a Fed szigorít.
A Powell-rezsim (2022-23) egyszerűbben volt olvasható: az infláció volt az elsődleges vezérlő, a munkaerőpiac másodlagos. A 2024-25-ös ciklusban a munkaerőpiac lassulása volt a fő lazítási ok.
Miért más a Warsh-rezsim?
Kevin Warsh 2026 május óta vezeti a Fedet. Az általa irányított FOMC héja tartás-vagy-emelés pályán van: az alapkamat 3,50-3,75%-os sávban áll, és a júliusi ülésen a 9-3-as szavazaton három tag egyenesen emelést akart.
A kulcskülönbség az infláció kezelésében van. A Hormuz-sokk energiaár-emelkedést hozott, ami kínálati oldalon gerjeszti az inflációt. Warsh és a FOMC többsége nem tekinti hitelesen kezelhetőnek ezt a nyomást lazítással: ha a Fed kamatot csökkent, a monetáris kondíciók enyhülnek, de az energiaár-infláció tovább él, a kettő kombinációja éppen stagflációs kockázatot emel.
Gyenge NFP, de magas infláció: a Warsh-dilemma
A klasszikus Powell-logika szerint egy gyenge NFP, azaz kevesebb új munkahely, automatikusan megnöveli a lazítás valószínűségét. A Warsh-rezsimben ez a logika nem fut le automatikusan, mert:
1. Az infláció kínálati sokk-vezérelt. Kamatvágás erre nem megoldás, csak keresleti nyomást engedne fel mellé. 2. Az inflációs várakozások lehorgonyzása elsőbbséget élvez. Ha a piac azt hiszi, hogy a Fed lazít gyenge adatnál is, az inflációs várakozások felpöröghetnek. 3. A szeptemberi SEP dot plot lesz az első Warsh-rezsim alatti teljes gazdasági projekció. A FOMC arra törekszik, hogy a dot plot üzenete koherens legyen a tényleges döntéssel.
Mit néz igazán Warsh?
A piac számára a legfontosabb mutató nem a headline NFP-szám, hanem az infláció-foglalkoztatás együttes képe. Ha a gyenge NFP mellé csökkenő bérinfláció is társul, az közelebb visz a lazításhoz. Ha viszont a bérek ragadósak maradnak a gyenge foglalkoztatás mellett is, a Warsh-FOMC inkább vár.
A ma megjelenő adatban a headline (új munkahelyek száma) mellett ezért különösen fontos az átlagos órabér és a munkaidő-mutató. Ezeket a szeptemberi 16-i FOMC-döntés előtt nem lehet újabb adattal felülírni: a Fed blackout szombaton kezdődik.
Ez az írás általános tájékoztatás és edukáció, nem befektetési tanács.
