A Fed szeptember 15-16-i ülése nem egyszerű kamatdöntés: a szeptemberi az egyik négy negyedéves alkalom, amikor a SEP, vagyis a Summary of Economic Projections is napvilágot lát. Ez azt jelenti, hogy a dot plot is frissül, és a piac nem csupán a döntést, hanem az összes Fed-tag kamatvárakozásának mediánját, majd szélsőértékeit is boncolgatni fogja.
Mi a dot plot és miért különleges most?
A dot plot az FOMC minden szavazó és nem szavazó tagjának névtelen kamatvárakozásait mutatja az egy-, két- és hároméves, valamint a hosszú távú időhorizonton. A medián dot a bizottság legvalószínűbb pályáját jelzi, az eloszlás szélességéből pedig a belső véleménykülönbség olvasható ki.
Most azért különleges, mert Kevin Warsh elnök júliusi nyilatkozataiban és az FOMC-kommunikációban is egyértelművé vált a héja irány: a tartás-vagy-emelés bias dominál. A júliusi 29-i ülésen a Fed tartott (alapkamat: 3,50-3,75 százalék), de a szavazatokban és a nyilatkozatokban az emelési hajlandóság nem tűnt el.
A szeptemberi makrokörnyezet: három döntő input
A szept.16-i döntés előtt három kulcsfontosságú adat érkezik. Ma este az ISM Services index a szolgáltatási szektor aktivitásáról és az árakról ad képet. Holnap, szeptember 4-én (pénteken) jelenik meg az augusztusi NFP, a munkaerőpiaci adat. Szombaton, szeptember 6-án kezdődik a Fed FOMC-blackout időszaka, ami után a jegybanki tagok nem nyilatkozhatnak a kamatpályáról.
Ha az ISM Services az árak részindexén továbbra is magas értéket mutat, és ha az NFP meglepetésszerűen erős, az együttesen az emelési forgatókönyv irányába tolja a dot plot mediánját.
Mit várhat a piac a dot plottól?
A jelenlegi piaci hangulat alapján a piac szeptemberre tartást valószínűsít a kamatdöntésnél. A dot plot azonban annál fontosabb: ha a 2026 végi medián dot emelkedik az előző SEP-hez képest, az jelzi, hogy a Fed belső konszenzusa a magasabb pálya felé tolódik, még akkor is, ha szeptemberben nincs lépés.
Az emelési dot-ok aránya a bizottságon belül a kulcskérdés. Ha a többség 2026-ra legalább egy emelést jelez a dot plotban, az héjás meglepetésnek számít a piacnak, dollárerős irányba tolva a devizapiaci pozíciókat.
A Hormuz-krízis és az olajár-emelkedés a második körös inflációs kockázatot erősíti, ami az energiaár-érzékeny SEP-projekcióban (PCE-infláció, maginfláció) is megjelenhet. Ha a szeptemberi SEP az inflációs pályát felfelé revideálja, ez önmagában is héjásabb dot plottot indokol.
Devizapiaci hatás
Héjásabb dot plot esetén a dollár erősödési irányba mozdulhat, ami a forintra és más EM-devizákra nyomást helyez. A forint különösen érzékeny erre, mert az MNB lazítási ciklusban van (alapkamat 5,50 százalék az aug.25-i döntés után), és a Fed-MNB kamatrés szűkülése a forint carry-vonzalmát gyengíti.
A konkrét EUR/HUF és USD/HUF irányt a napi MNB és EKB fixing alapján közöljük.
Ez az írás általános tájékoztatás, nem minősül befektetési tanácsnak.
