Ma 15:00 CET-kor a piacok az ISM Services indexet figyelik: az Egyesült Államok augusztus havi szolgáltatószektor-aktivitását. Mielőtt az adat érkezik, érdemes megérteni, mit mér ez az index pontosan, és milyen korlátokkal kell számolni az értelmezésnél.
## Mi az ISM Services Index?
Az ISM Services Composite Index (korábbi nevén ISM Non-Manufacturing Index, NMI) az Institute for Supply Management (ISM) havi felmérése. Körülbelül 400 nem-gyártó szektorban [szolgáltatásokban, kiskereskedelemben, logisztikában, egészségügyben, pénzügyekben] dolgozó cég beszerzési és ellátásilánc-felelőseit kérdezi meg.
A módszer: minden válaszadó azt jelzi, hogy az adott mutató az előző hónaphoz képest javult, stagnált vagy romlott. Az index egy ún. diffusion index, amelynek képlete: indexérték = (javulást jelzők aránya) + 0,5 × (változatlanságot jelzők aránya). Eredménye 0 és 100 között mozog.
## Az 50-es küszöb: amit nem jelent
Az 50-es szint az elvi választóvonal: felette a szektor bővül, alatta szűkül. De ez nem azért van, mert az 50 valami matematikailag kitüntetett szám, hanem a diffusion index tulajdonságából következik: ha éppen annyi cég jelez javulást mint romlást, az eredmény 50.
Két fontos korlát:
Egyrészt, az 50 körüli elmozdulások zaj és valós fordulat között nehezen különböztethetők meg. Egy 49,9-ről 50,2-re való elmozdulás nem szignifikáns. A piac mégis néha erre reagál.
Másrészt, az index szintje nem egyenlő a gazdasági növekedés mértékével. Az ISM Research szerint az ISM Services 49,5-ös értéke historikusan még összefért az éves GDP-bővüléssel, mert a diffusion index szintjét és a reálgazdasági mozgást nem lineáris összefüggés köti.
## A négy fő komponens és az alindexek
Az összevont Composite NMI négy egyenlő súlyú alindexből áll:
**Business Activity / Production**: a tényleges tevékenységi szint az elmúlt hónapban. Ez a leggyakrabban félreidentifikált komponens: koincidált, nem vezető mutató.
**New Orders**: a befutott új rendelések havi változása. Ez a legjobb előretekintő jelző: az erős rendelésállomány a következő hónapok aktivitását valószínűsíti. Ha a piacon egy számot érdemes figyelni az összevont indexen belül, ez az.
**Employment**: a foglalkoztatás változása. Vezető mutató a munkaerőpiac számára: az ISM Employment alindex historikusan megelőzi az NFP adatban látható fordulatokat néhány héttel.
**Supplier Deliveries**: ez az egyetlen inverz komponens: a lassabb szállítás magasabb értéket ad (szűkösebb kapacitás = kereslet felülmúlja a kínálatot = bővülés jelzése). Logisztikai zavarban félrevezető lehet.
Az összevontba nem számítódó, de publikált alindexek közül különösen a **Prices** (árak) bír jelentőséggel: 2022-2023-ban tartósan magasan maradt, miközben a gyártói árak normalizálódtak, ami a "sticky services inflation" [a ragadós szolgáltatásinfláció] egyik legfontosabb mérőszáma volt. Ma is ez az a komponens, amelyre a Fed leginkább figyel.
## Mennyire megbízható recessziós jelző?
Az ISM Services historikusan kevésbé megbízható konjunktúra-jelző, mint a Manufacturing PMI, két okból.
Először: a szolgáltatószektor kevésbé ciklikus a gyártásnál. Egészségügyi, oktatási, közigazgatási megrendelések nem esnek drasztikusan recesszióban: ezek simítják az aggregált felmérést.
Másodszor: az ISM Services 2008-as recesszióban késve jelezte a fordulatot. A szektor 2008 november-decemberében esett tartósan 50 alá, miközben a recesszió hivatalosan 2007 decemberben kezdődött [közel egyéves csúszással]. Viszont 2020 márciusban az index mélyen 50 alá esett (41,8 körüli szinten), és gyorsan visszapattant: ez a sokk-recessziókban éles jelzést ad.
A legmegbízhatóbb recessziós jelzés akkor adódik, ha az ISM Services Manufacturing alatti szintre esik, és az Employment alindex is tartósan 50 alatt marad: ezek együttese historikusan jól korrelált a GDP-visszaeséssel.
## Mit figyeljen a befektető ma 15:00-kor?
Négy dolog:
1. A Composite szintje a konszenzushoz képest, de ne az 50-es küszöb szimbolikus megsértése alapján ítéld meg. 2. A **New Orders** alindex: tartja-e magát 50 felett? Ha ez esik le, az a jövőbeli aktivitásra nézve a komoly jelzés. 3. A **Prices** alindex: csökkent-e? A Fed a services árinflációt tartja az egyik legfigyelemreméltóbb mutatónak. 4. Az **Employment** alindex: a szeptemberi NFP-várakozásokra közvetlen előretekintő adat.
Az összevont szám maga csak a kontextus: a részletek mondják el a valódi képet.
Ez az elemzés általános tájékoztatás, nem minősül befektetési tanácsnak.
